El argumento a favor del default de la deuda de 110 mil millones de dólares de Pemex

Improbable, pero no imposible. En México, las conversaciones sobre la petrolera estatal, la más endeudada del mundo, suelen concluir que el gobierno la ayudará a pagar su deuda para evitar una reestructuración que obligue a la empresa a negociar con sus prestamistas. Sin embargo, a medida que se acerca el final del mandato de seis años del presidente Andrés Manuel López Obrador, algunos están expresando abiertamente la posibilidad de que se produzca un default.

Primero fue Pimco, uno de los fondos de bonos más grandes del mundo, que anunció en mayo que había reducido su tenencia de deuda en Petróleos Mexicanos (Pemex), ya que no esperaba que el próximo gobierno fuera tan generoso con la petrolera. Bajo López Obrador, la Secretaría de Hacienda ha realizado importantes aportes de capital para ayudar a Pemex a pagar los intereses de su deuda y también ha reducido su carga tributaria. "Esta administración fue quizás la administración más pro-Pemex que probablemente podría tener", dijo a Bloomberg Pramol Dhawan, jefe de deuda de mercados emergentes de Pimco. Los futuros gobiernos “pueden no ser tan amigables con el crédito” y advirtieron que el mercado debería estar preparado para que México reduzca su apoyo a Pemex.

A continuación, las agencias calificadoras de crédito Moody's y Fitch, anunciaron por separado que ven un deterioro en la capacidad de pago de la deuda de Pemex. Finalmente, esta semana, un economista especializado en mercados emergentes de Capital Economics en Inglaterra publicó un provocativo informe titulado “Por qué Pemex finalmente caerá en default”. En una entrevista con EL PAÍS, Jason Tuvey (Londres, 33 años) sostiene que con una carga crediticia tan enorme algo tiene que ceder.

Pemex tiene alrededor de 110 mil millones de dólares en deuda, lo que representa aproximadamente el 8% del Producto Interno Bruto (PIB) de México. Sus pagos de intereses han aumentado durante esta administración y, luego de que las agencias calificadoras lo rebajaran desde el grado de inversión, los bonos de Pemex se han estado negociando en el mercado internacional con tasas de interés mucho más altas que las de la deuda soberana. Durante la pandemia, los rendimientos de los bonos de Pemex cotizaron 800 puntos básicos por encima de los bonos soberanos, mientras que ahora fluctúan entre 450 y 600 puntos básicos. Esto significa que el riesgo de impago de la petrolera ha enriquecido a muchos inversores que estuvieron dispuestos a comprar su deuda a lo largo de los años.

"Claramente ya hay muchas malas noticias descontadas en los bonos de Pemex", dice Tuvey, "así que creo que muchos inversionistas, personas con las que he hablado también, están descontando algún tipo de reestructuración, ya sea en los próximos dos o tres años". cinco o diez años”. Una reestructuración equivale a un impago, ya que requeriría que la empresa negociara con sus acreedores un nuevo plan en el que los inversores estarían dispuestos a renunciar a algunos rendimientos. Un default también tendría un efecto contagio, haciendo que las tasas de interés de otros bonos mexicanos, como los de la Comisión Federal de Electricidad y las de las empresas privadas que abastecen a Pemex, se dispararan.

Pero el beneficio se reflejaría en los bonos soberanos, sostiene Tuvey. "Yo diría que, en todo caso, la reestructuración de la deuda de Pemex sería positiva para las perspectivas de los bonos soberanos porque estaría reduciendo lo que ha sido un gran lastre para las finanzas públicas de México en los últimos años", dijo.

Durante esta administración, el Ministerio de Finanzas ha realizado aportes de capital y reducciones de impuestos por un monto de 1% del PBI cada año, según Tuvey y su equipo, quienes esperan que la próxima administración a partir de finales de 2024 tendría que aumentar esos aportes a 1,5. % del PIB. En México, el gobierno recauda entre 13% y 14% del PIB en impuestos, por debajo del promedio de sus pares, lo que significa que tiene un presupuesto limitado para cubrir las necesidades de salud, educación, infraestructura y otras áreas de un país con 127 millones de habitantes.

"Pemex se ha convertido en un lastre cada vez mayor para la economía y una carga para las finanzas públicas de México en los últimos 15 años", escribieron en su informe publicado el martes. La producción de petróleo crudo ha caído desde un máximo de casi 3,5 millones de barriles a mediados de la década de 2000 a poco más de 1,5 millones de barriles en la actualidad. "Combinado con el aumento de los costos, la empresa ha sufrido pérdidas persistentes", afirma el informe.

“Hay una reforma amplia que debe realizarse allí, pero AMLO [López Obrador] no la ha hecho y le queda un año. No lo va a hacer ahora. Así que en realidad no ha ayudado a Pemex en ese sentido porque simplemente lo mantuvo en una especie de máquina de soporte vital. No le ha dado la medicina que necesita”, dice Tuvey.

Administraciones anteriores tuvieron planes y discusiones para adelgazar a Pemex, vendiendo negocios que no eran muy rentables, como la refinación, asociándose con empresas privadas para explorar y producir en nuevos campos, y negociando con el sindicato para reducir los pasivos laborales. López Obrador revirtió la negociación anterior y aumentó los pasivos laborales. Tuvey reconoce que Pemex ha reducido su plantilla en los últimos cinco años, pero no lo suficiente.

"Si la productividad volviera a su nivel máximo en 2004, sería necesario reducir la fuerza laboral en otras 50.000 personas de un total de 120.000", dice Tuvey. “Si la próxima administración sale y dice, 'sí, vamos a reducir a Pemex, vamos a introducir una reforma tributaria, una reforma laboral, la vamos a convertir en una empresa rentable', eso podría llegar a algún punto. manera de retrasar al menos una reestructuración”, añade.

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